2018年中國公司赴美上市全景

2018，中國公司赴美上市最精彩紛呈，起伏跌宕的一年。在這一年裡，跨越太平洋的中美投資者既見證瞭如愛奇藝，騰訊音樂，嗶哩嗶哩，趣頭條等炙手可熱的網際網絡娛樂公司的高歌猛進，也目睹了在政策調整的影響下或逆流而上或鎩羽而歸的P2P公司，既有大數據AI引領的高科技公司，也有各類細分領域的教育公司，服務公司。2018年中概股上市數量之多，覆蓋行業之廣，為數年來罕見。

截止2018年12月31日累計有48家公司在美國IPO上市，相較於2017年的24家和2016年的10家，2018年是中概股IPO自2011年上市低迷以來最火爆的一年。本文對2018年中概股IPO進行了全景分析，內容包括：上市公司收入規模，IPO融資量，上市後股價走勢以及主要的IPO中介服務機構的分析。

概覽

截止至2018年年末，共有48家中國公司登陸美國股票市場，其中38通過IPO，6家通過SPAC（特殊目的公司並購，包括4 家SPACIPO和2家SPAC合並），４家通過up-listing（轉板）在主板上市成功。與往年相似，2018年公司上市節奏總體平穩，後半年較前半年有所增加。前半年有1８公司成功上市，後半年則有30家。

融資

2018年的4８個新上市公司共融資近98.6億美元, 其中16家融資額少於或約等於2千萬美元（含3家SPAC，14家融資額在3千萬至1億美元，9家融資額在1億美元至2億美元，另有9家融資額超過2億美元。愛奇藝 (NASDAQ: IQ)於2018年3月29日上市，是今年規模最大的IPO，共融資23.6億美元, 一家的融資額就達新上市公司總融資額的近四分之一。緊隨其後的是拼多多(NASDAQ: PDD) (16.3億美元)，騰訊音樂 (NYSE: TME) (10.66億美元)，蔚來汽車 (NYSE: NIO) (10.01 億美元)，以及嗶哩嗶哩（NASDAQ: BILI）（4.83億美元）。這五家的融資額占中概股總融資額的六成以上，其餘43家分享剩餘的四成。雖然與2017年相比，排名前五名的公司融資額占總融資額的比例變化不大，2018年的融資更明顯地向頭部公司集中。

   

上市交易所

與2017年最大的5家IPO齊選紐交所不同的是，2018年最大的5家IPO中納斯達克占3家，紐交所占2家。48家公司中，29家選擇在納斯達克上市，共融資56.37億美元，19家選擇紐交所，共融資41.21億美元。雖然從吸引上市公司數量和融資總規模上看，納斯達克略占優勢，我們的進一步分析表明，紐交所上市的公司個體融資規模遠高於納斯達克上市的公司。在納斯達克上市的29家公司中，有15家融資額低於或約為2千萬美元，占52%，7家融資額超過1億美元，占24%。而在19家紐交所上市的公司中，僅一家融資低於2千萬美元，占5%，11家融資額超過1億美元，占58%。

從兩家交易所的上市標準來看，紐交所主板（NYSE）與納斯達克全球精選市場(NASDAQGlobal Select Market)及全球市場(NASDAQ Global Market)相似，都是旨在吸引規模較大的公司，紐交所美國市場(NYSE American)和納斯達克資本市場(NASDAQ Capital Market)意在吸引小型公司。2018年融資低於或約為2千萬的16家公司中15家選擇納斯達克資本市場或全球市場作為上市平臺，僅一家安博教育（NYSE: AMBO）轉板掛牌紐交所美國市場。18家融資超過1億美元的公司中，7家選擇納斯達克，11家選擇紐交所主板。14家融資額在3千萬至1億美元的公司中，紐交所和納斯達克各占7家。

上市後股票走勢

 

由於受大盤下跌的影響，48家新上市公司中僅有19家公司在截止到2018年年末的股票價格高於其IPO發行價或轉板當天的開盤價。AGM(Nasdaq: AGMH)於2018年4月18日開始交易，是今年表現最好的IPO，其股價高於發行價435%。其他漲幅前五名的公司包括點牛金融(Nasdaq: DNJR)，蘑菇街(NYSE: MOGU), HF食品集團(Nasdaq: HFFG), 以及總部位於澳門的新濠影匯(NYSE: MSC)。愛奇藝做今年融資規模最大的IPO，其股價在IPO後先是一路高歌猛進在6月19日盤中達到最高點的46.23美元，其後開始持續下跌，至12月31日收盤價為14.85美元，跌破18美元的發行價18%。相對於其IPO發行價跌幅前五的是盛世樂居（Nasdaq: SSLJ）,尚德機構(NYSE: STG), 聲榮環保(Nasdaq: TMSR), 普新教育（NYSE: NEW）以及1藥網(Nasdaq:YI) 。

上市公司律所分析

 

Skadden,Arps, Slate, Meagher & Flom (“Skadden”) 一直是行業的龍頭，今年服務了38家IPO中的17家公司，即47.2%市場份額。其後的公司律所是Ellenoff Grossman & Schole (7),Davis Polk (5), Loeb & Loeb (4) and Simpson Tharcher (3)。下圖是具體數據分佈：

大型律所主導了這個市場並涵蓋了76%的中概股IPO。小型律所中Ellenoff Grossman以代理7家上市公司位居前列。小型律所服務的上市公司的融資額通常偏低，融資額通常少於3千萬美元。

2018年IPO收費最高的律所為Studio City International Holdings Ltd. (NYSE: MSC)IPO的律所Kirkland & Ellis，收費高達637萬美元。AGMGroup Holdings Inc. (NASDAQ: AGMH)IPO的律所Ortoli Rosentadt收費最低，為28萬美元。下圖是律所收費的平均值:

承銷商分析

 

CreditSuisse 和Morgan Stanley是2018中概股承銷商中的領跑者，分別參與了14和13家公司的IPO。緊隨其後的是Citigroup參與了12家IPO。Goldman Sachs, Deutsche Bank  各參與了11和9家IPO。Goldman Sachs 是今年最大規模IPO愛奇藝的首席承銷商，聯席承銷商包括Credit Suisse, BoAML, ChinaRenaissance, Citi, 以及UBS。2018年大型投行承銷的上市公司融資額一般超過一億美元，中間值為８千萬美元，融資方式均為承銷商包銷公司股票。

小型投行承銷的IPO融資額在5百萬至５千５百萬美元區間內，融資方式絕大多數為承銷商在最低融資額和最高融資額之間盡最大努力承銷公司股票。ViewTrade, Boustead Securities是小型投行里的領頭羊, 分別承銷了4家和3家IPO。

2018年有眾多美國境外或非美國金融監管局(FINRA)認證的券商參與IPO融資，並列入招股書封面。其中包括Bank of Communications Co., Ltd.Macau Branch(建設銀行澳門分行)、ICBC (Macau) Capital Limited（工商銀行澳門分行）、CICC(中金公司)、BOCI(中銀國際), Shenwan Hongyuan Securities(申萬宏源)、AMTD Tiger (尚乘老虎)、HaitongInternational (海通國際)、ChinaMerchants Securities (HK)(招商證券國際(香港))、EBS International (光大證券)等。參與中概股IPO融資的境外券商數量為數年來罕見，從側面展示了跨境投資人對中概股的追捧。

承銷商一般按融資額收取一定比例的傭金，占融資額的5-10%左右，依融資規模，承銷方式和市場慣例調整，並根據美國金融監管局的意見進行調整，本文不對此作出分析。

承銷商律所分析

 

最活躍的四家大型承銷商律所是Kirkland & Ellis (9), Davis& Polk (6), Wilson  Sonsini (4) andSimpson Thacher (4)，總共占據了38家IPO的60.5%（以代理首席承銷商的律所計算）。最活躍的四家小型承銷商律所是Loeb & Loeb, Ortoli Rosenstadt,Mei & Mark和Hunter Taubman。

下圖是具體數據分佈：

由於承銷商律所費用無公開信息，本文不對此做出分析。

審計事務所分析

 

四大審計事務所(Ernst & Young, Deloitte, PwC 和KPMG)市場占有率為62.5%，小於大型承銷商和律所的市場占有率。2018年，PwC服務了12家公司， Ernst & Young 8家公司,  Deloitte 7家公司，而KPMG服務了3家公司。下圖是審計事務所具體數據分佈：

小型審計事務所服務的IPO融資額平均小於2千萬美元，其中比較活躍的公司有Friedman，服務了48家新上市公司中的9家。緊隨其後的是Marcum Bernstein & Pinchuk (3)。下圖分別是審計事務所參與IPO的平均融資額以及審計事務所的平均審計費排名：

從上面二圖可知，審計事務所的收費與其參與的IPO規模成正比。2018年審計費用最高的是Deloitte審計的Puxin (NYSE: NEW)IPO，審計費高達212萬美元。2018年審計費用最低的是Friedman審計的普惠財富（NASDAQ: PHCF)，審計費為11.3萬美元。

投資者關系分析

 

48家上市公司中有39家在上市時用了外部投資者關系公司的服務。Christensen 今年服務了12個客戶，在此市場占有最大份額。緊隨其後的是Piacente, Weitian 和ICR, 各自服務了8家，4家和4家上市公司。其他9家公司服務了共計11家上市公司。

由於投資者關系公司費用無公開信息，本文不對此做出分析。

總結

 

2018年赴美上市的中國公司延續了2017年的一些特點，如絕大多數公司為網際網絡+公司，並屬於收入低於10.7億美元的新型成長公司；融資金額仍以2千萬美元為分水嶺，將融資類型分為包銷和承銷，並有與其在規模和收費上匹配的投行，律所，審計師和投資者關系公司。今年中概股出現的新趨勢為大批美國境外券商廣泛參與各類融資規模的IPO，一方面為IPO註入了傳統美國本土資本市場之外的新鮮資本，加速了跨境資本市場的合作，另一方面也為美國證監會及證券市場的監管提出了新的挑戰。